金融市场所为何事？( 2009-12-11 www.zaobao.com)

陈定远 (作者任教于澳大利亚蒙纳士大学)

金融市场，所为何事？我认为金融市场是国家资源错置最为严重的一个领域。国家资源在这个领域的巨大投入，不但没有得到相应的回报，反而受到它的拖累，使国家经济遭受巨大伤害。

　　所谓金融，便是资金融通。金融市场出现前，有资金者没有投资计划，有投资计划者又苦于没有资金，因为资金没有融通。待到商业银行出现后，有资金没有投资计划者把钱存在银行，银行把钱贷给有投资计划而又没有资金的人，有了资金融通，生产活动便大大地被带动了起来。鉴于银行资金融通的不足，于是便有债券市场和股票市场的诞生，让需要资金的人直接到市场去发行债券或股票以筹集资金，而不必通过银行这个环节。然后又有保险业务的出现，通过群体的力量去舒缓各个个体面对的风险。

　　上市公司在股市的一级市场发售股票筹集股本，须有股市二级市场的支持。股市二级市场就是股民平日买卖股票的市场，这是一个资源错置非常严重的地方，多少资源投入这个领域。股市低迷时股民焦头烂额，股市狂热时股民昏头热脑，正经的工作早就抛在脑后，到头来在股市长期买卖股票的股民有80%是输钱的，正是得不偿失。

　　金融市场里的活动有很大一部分是寻租活动。寻租行为是指个人或企业通过操纵或利用环境去赚取利润，而不是通过经济生产和经济交易活动来增加财富以赚取利润，因此寻租活动是没有生产性的。

　　股市交易是金融市场活动中的一大块，绝大部分属于寻租活动，试问我们花了大量的人力物力在研究股市的走势，分析上市公司的财务状况，对经济发展到底有多大的贡献？

　　金融市场所提供的资金融通服务是这个市场对现代经济活动最大的贡献。然而，随着1970年代期货期权的推出，证劵化的诞生，1980年代互换合约的推出，金融活动开始变得更加活跃更加复杂，金融机构开始了许多乖离金融市场应当从事的交易活动，而且越来越没有节制，像期货期权和互换合约这类衍生产品的交易，资产证劵化的过度应用，无疑为金融市场埋下了定时炸弹。倘若金融市场的这类交易活动越频繁越炽热，又缺乏国家的监督和引导，那埋下的定时炸弹的数目便越多，威力也越大，必将成为杀伤力无比巨大的武器。

优秀人力资源严重错置

　　金融市场最大的资源错置在于投入太多的人力物力在金融领域里，而这些投入对于经济建设的贡献是极低的。自上世纪九十年代以来，欧美金融市场开始蓬勃发展，到今天全球金融危机爆发后，仍然是最牛的一个行业，而在这个行业最牛的是投资银行和对冲基金，投资银行赚取的利润是惊人的，年利润可超过百亿美元。对冲基金也为投资者取得丰厚的回报，成为富人的俱乐部。因此这个行业吸纳了所有最优秀的人才，这里的薪酬最高地位最高。个人年收入可以达到亿万元之多，即使刚踏出大学校门的毕业生，进入这个行业的年收入也要比常人高出两三倍，难怪大学里金融财务课程是最热门的科目。你要是问一问大学生的志愿，得到的答案绝大多是要在投资银行里找份差事。只有最优秀的人才才会受雇于投资银行，这是资源错置的最严重的地方，投资银行和对冲基金是金融市场的两大巨头，是金融危机的罪魁祸首。

这次金融危机的初始是次贷危机，而次贷危机的发生也是因为银行追求最大利润而不断扩大贷款导致的。每一个公司都免不了要借钱做生意，借钱做生意具有很高的杠杆性，可以大大提高公司的盈利。在好景时期，银行鼓励商家借钱，那是无可厚非，但是近年来却是做过了头，才有次贷危机的发生。去年金融市场崩溃，原因是银行和企业贷款太多。当贷款到期无法偿还而变成银行的不良资产时，由于贷款数额太大，一家企业的倒闭会使到许多有债务关系的其他企业一起倒闭，如此不良资产就成了有毒资产。

　　银行的贷款活动原来是一项很好的融资活动，但是银行若是追求利润极大化而不断扩大贷款，其风险之高不言而喻。为了扩大贷款，银行利用资产证劵化在资本市场筹集大量资金。最普遍资产证劵化，是将银行的房贷包装好，拿到市场上去发行债券，筹得资金后，银行又可以发放更多房屋贷款；有了更多的房贷，银行又可以搞资产证劵化，发放更多房屋贷款……更多的房贷，固然可以增加银行的利润，也必然使房地产泡沫化，结果是房地产市场的崩溃，真可以说是搬起石头砸自己的脚。

　　期货期权和互换合约这类衍生产品，理论上可以利用它们作为避险冲险之用。然而近年来，越来越多的研究指出，买卖衍生产品未必有避险冲险的作用。兹不论衍生产品能否有避险冲险的功能，一个不可否认的事实是：绝大部分的衍生产品交易都是投机性的。根据估计：2008年全球交易的期货期权合约共有176亿单，其中64亿单的交易是在期指合约上。这个数目是惊人的，足以在股市起兴波作浪的作用，背后的黑手便是对冲基金。衍生产品交易是金融市场中交易最活跃、交易量最大的一环，可以说是投放到金融市场的资源的特大浪费。

　　中国去年为救市曾提出要出台融资融劵计划，所幸是没有实行。这里融资是指客户以股票等作为抵押向银行贷款购买更多股票，融劵则为借贷股票以作卖空之用。不论融资或融劵都是投机性很高的交易活动，许多金融机构乐于提供这些方便，是因为这方面的利润丰厚。

金融活动投机性质增加

　　对冲基金是个非常具有误导性的名字，它们进行的是投机性的活动，完全没有对冲减险的交易。他们势力庞大，1990年代的亚洲金融危机便是它们一手搞出来的。它们兴波作浪，不管是牛市还是熊市，喜欢搞卖空（即中国所说的融劵）。熊市时，卖空活动能让大市急速下滑，使股市崩溃，危害性很大。花大量人力物力在这些方面，哪有生产性？

　　现代企业的目标是争取利润极大化。他们一般不管过程如何，只要结果。因此，一般上只要合法，他们不会去考虑其个别做法是否合乎道德规范。有时，不合法的事也会昧着良心以聪明的手法去进行。

　　银行为了支撑房地产市场，扩大房贷，甚至搞出了批准房贷给完全没有偿还能力的所谓“忍者”的笑话。美国最大的保险公司AIG，不好好地经营其保险业务，而去大搞什么衍生产品交易，直至焦头烂额，非政府前来援救不可。凡此种种，都说明了金融市场的活动乖离了它所应该从事的正当活动，以致发生全球金融危机，危害国家社会。

　　金融市场的资金融通原本就是为了投资的。长期以来，融资活动推动了经济发展。然而由于人类的贪婪，投资变成了投机，金融市场把宝贵的资源和最优秀的人才，用在了没有生产性没有建设性的投机活动，以及追求利润极大化的错误目标上，使得原本就已经匮乏的资源错置的离谱了。这个错置必须得到纠正，否则，更严重的全球金融危机必然要继续爆发。

作者任教于澳大利亚蒙纳士大学